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可转债不按常理出牌 四大“怪状”贯穿全年

时间: 2018-12-25 02:14:51 | 来源: 第一财经日报 | 阅读: 134次

四大“怪状”贯穿全年 可转债不按常理出牌

郭璐庆

[Wind统计显示,今年以来71只可转债上市,上市首日价格便破发的有33只,占比达到46.84%,其中三力转债的上市首日收盘价低于90元。]

可转债投资经理宋青松(化名)今年着实体会了一把可转债的“魔性”。

回顾今年的转债市场,由于正股低迷,众多品种濒临回售线或者参与优先配售的股东自救,下修转债大幅增加,这种情况下转股价下修使得今年的行情充满了博弈性。年初市场偏好是白马转债,但随着白马股的大幅下跌,前期的市场判断也被“打脸”。

与此同时,上市就破发、大小盘品种分化、到期赎回价提高等“怪状”频现……2018年马上收官,今年的可转债市场出现了一系列的怪象,越来越不按惯例出牌。

此外,大盘转债品种普遍高溢价和小盘品种的普遍折价差距进一步被拉大,这种情况在转债历史上便很少出现。

转债“怪象”

上市就破发。这是今年可转债投资早已习惯的一个“反常”。

Wind统计显示,今年以来71只可转债上市,上市首日价格便破发的有33只,占比达到46.84%,其中三力转债的上市首日收盘价低于90元,凯发转债、横河转债、万顺转债、湖广转债以及华源转债低于95元,太阳转账、东财转债和景旺转债则高于120元。

2018年以来,尤其是上半年发行的品种,基本上以网上发行为主,很多甚至不设置网下发行。由于网下群体表现出偏消极的态度,有些小票甚至出现了20%以上的包销比例,也令承销的券商感到头疼。

比如湖广转债和曙光转债,主承包销比例分别高达33.55%和32.2%,已经超过理论上的最大包销额。而面对目前新券申购市场的降温,大股东配售和主承包销成为常态,上市后的减持抛压如影随形。

“投资者的思路便是见好就收,趁着有流动性时积极兑现,尤其对于上市在面值以上的品种,从而造成了上市折价现象。”华泰证券固收分析师张继强表示,加上投资者“注意力稀缺”,对于小票的覆盖能力有限,投资者的关注度也相应不足,导致需求力量不足。

张继强分析,今年的转债市场还有一个“怪现象”则是同行业、基本面相似、估值相近的新老转债表现差异较大,市场结构泾渭分明,老券的估值往往要高于新券。

“今年来新老券的表现有一定割裂,主要是两个原因。一方面转债投资者持有周期偏长,换手率小于股票,老券的持有成本较高;另一方面也与投资者结构有一定关系:大盘转债大多是存量债券,今年行情中机构对大盘转债的偏好相对更高。”华商可转债基金经理张永志告诉第一财经。

“老券发得早,正股下跌的话,转债跌幅相对较少,转股溢价率则上升;新券供给较多,整个市场不好,市场不愿意给出较高的估值。以前市场好的时候容易给出10%~20%的估值,而现在市场给出5%的溢价率已经不易,甚至是给出负溢价。”宋青松则分析。

“很多小的转债正股一直处于下跌状态,没法给出高的估值。一些好的品种可能给出10%以上溢价,总体而言还是和基本面有关系。”他进一步告诉记者。

年化收益或达10%

同时,今年以来,新发转债的到期赎回价普遍提高。尤其是下半年,到期赎回价在110元以上的发行了15只。

有业内人士将超过110元的转债定义为“高到期赎回价案例”,历史上共有27例,其中,2018年下半年便集中了出现15例,当前市场的发行压力可见一斑。

近期发行的百合转债、长久转债、山鹰转债、旭升转债等不约而同地提高了到期赎回价格,这是近期一级市场疲软局面下,发行人的让步被认为是保证发行的一大利器。比如12月10日发行的钧达转债到期赎回价达到了创历史纪录的118元。

“市场不好,下跌压力大,于是纷纷将发行条款进行了优化,到期赎回的收益相对就有所提高。这种条款设计也会使得一旦进入到最后两年,发行人促进转股的意愿会明显提升。比如到期赎回第六年,很多转债最后都是以转股完成。”宋青松告诉记者,“今年市场太差,前期机构包销比例很高,转债重新启动网下发行。网上发行出现很多破发,可转债不好发,只能网上网下相结合,提高收益率以优化发行条件。”

在可转债发行保持目前节奏(甚至有望加快)的情况下,预计更多基本面一般的正股将以高赎回价的条款发行。

同时,多位受访分析人士也认为,到期赎回收益提高加上目前转债处于底部位置,从长期配置而言可转债具有较好的投资价值。

“将久期拉长,2~3年后转债的收益率很容易达到20%~30%,一年的年化收益率能达到10%。并且现在下跌的空间已经非常小。”宋青松说。

“很多人是右侧投资,也就是说只有等到股市行情好了才会追赶。但是长期资金不在乎短期波动,会慢慢配,但基金的话追求一年收益,一年的话可能配置转债做不出业绩来,压力也比较大,所以基金的配置需求不会很大。”

今年来险资对可转债钟情有加,4月起险资便一路加仓,尽管经历了随后6月份和8月份的大跌,但增持力度不减。

博时基金固定收益总部现金管理组投资总监陈凯杨认为,目前转债市场经过持续调整估值已经很低,有一定的安全边际,处于长期配置的窗口期。但考虑到2019年国内和全球经济增长的压力仍大,可能短期内仍然有一定的不确定性。

“在这种环境下,转债是布局权益市场的相对好的配置品种,有债底保护,下行空间有限,向上也有弹性。”陈凯杨也告诉第一财经。

“目前来看,转债向下空间或已不大,跟股票比有一定的债底保护。另外,我们认为现在距离股市的底部区域或许已经不远,转债的整体安全边际较高。”张永志进一步表示。

新闻标题: 可转债不按常理出牌 四大“怪状”贯穿全年
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